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刘晓午:长期持续加息可能性不大

2011-02-11 作者: 【字体: 网友评论

  正如中国经营报节前预测报道(《一月通胀料再走高 加息预期升温》2010年1月31日)的一样,加息如期而至。

  央行2月8日宣布,自2011年2月9日起上调金融机构人民币存贷款基准利率各0.25个百分点。这是央行2011年内的首次加息,也是央行自2010年10月启动加息周期以来的第3次加息。

  与前两次加息相比,此次加息有多个特点,第一是加息果断,没有丝毫的拖泥带水。

  2010年10月19日,在经过长达大半年酝酿和争议声中,央行终于提高一年期存贷款利率0.25个百分点。2010年12月26日,央行再次启动第二次加息,加息时机选择仍然谨慎。而2011年农历春节刚过的第一个工作日,央行就宣布加息,显示了与前两次截然不同的货币调控态度。

  第二个特点是活期存款利率上调4个基点,这是2008年金融危机以来首次上调活期存款利率。由于活期存款占商业银行存款比例最大,此举直接提高商业银行负债成本,推升社会平均资金成本,直接抑制通胀。

  第三个特点是基准利率期限结构变化明显,一年期定期存款利率上调幅度普遍小于长期存款利率。如一年期存款利率仅变动25个基点,而5年期定期存款利率上调了45个基点,达到5%的高位。

  可以明显观察到,此次加息的靶子主要针对通胀,因此存款利率上调幅度基本大于贷款利率上调幅度,3年以上贷款利率上调幅度小于3年以内,而且随着贷款期限的延长,利率上升幅度有小幅下降,其中五年以上的贷款利率仅变动20个基点。

  尽管加息时机选择较为果断,但五年以上贷款利率变动较小说明决策层仍然非常慎重,不希望加大中长期投资的资金成本,特别是那些大型政府项目,所以这与2006年那轮经济过热时的加息比较,有较大不同。

  随着第三次加息的水落石出,笔者以为,短期内由于上半年通胀仍在高位,下一次加息仍将会如期而至。但是,随着货币政策的累积效应和通胀的回落,进一步加息的空间有限,大幅加息的可能性基本上可以排除。

  从领先指标来看,目前宏观调控政策已经初步显现效果。尽管通胀仍处于高位,但是通胀是一个滞后指标,从先行指标来看,经济出现环比增速回落的态势,2011年1月,制造业PMI指数为52.9%,连续第2个月出现回落。经济环比增速回落的基本面并不支持长期持续的加息。

  种种迹象显示,与2006年那轮防通胀比较,迄今为止的三次加息较为温和且为市场预期。调控政策主要靶心是管理通胀预期,而非防经济过热,这决定了货币政策的局限性。

  早前,货币当局已经认识到无限止的提高利率和存款准备金率的空间已经缩小。央行副行长易纲说,去年我国采取了多种货币政策工具,以及外汇行政管理等举措,以应对QE2带来的种种压力。这些政策起到了积极的效果,但是发挥作用的空间越来越窄。

  易纲表示,比如在提高利率在抑制通胀的同时,也吸引了“热钱”的流入;法定存款准备金率已达到历史的高点;资本管制的方法短期虽然有效,但长期实行效果会减弱,而且容易影响正常的贸易和投资活动。

  今年宏观经济政策是稳健的货币政策和积极的财政政策搭配,稳健的货币政策应该属于中性。目前一年期的存贷款利率水平分别为3%和6.06%,已经接近稳健货币政策历史中性水平;同时加息受多个利益群体的牵制,如地方政府和国有企业的压力,股市的低迷等等,因而进一步持续大幅加息的空间有限。

  (作者系中国经营报评论员、主任记者)

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